Послуги зростали, наймання скорочувалося, а Казначейство зберегло пропозицію

Ринки відкрилися з невеликим полегшенням і застереженням

Довгострокові облігації зміцнилися в середу вранці. Дохідність 10-річних казначейських облігацій становила 4.623% о 7:28 AM за тихоокеанським часом, ETF — орієнтир іпотечних облігацій — дещо зріс до $93.30, а нафта West Texas подешевшала до $74.86. VIX, широко відстежуваний показник очікуваної волатильності фондового ринку, також знизився до 16.90.

Економічні новини були менш однозначними. Найм у сфері послуг послабився, що підтримало облігації. Але зростання цін на послуги прискорилося, нагадуючи, що інфляційний тиск не зник. Treasury залишило обсяги майбутніх аукціонів незмінними, уникнувши ще одного можливого джерела тиску на підвищення дохідності.

Для покупців житла зміни в середу були помірно обнадійливими, а не разючими. Нижча дохідність казначейських облігацій і зміцнення іпотечних облігацій можуть поліпшити цінові умови кредиторів, але цього покращення було недостатньо, щоб змінити загальну проблему доступності житла. Покупці, які вже порівнювали будинки або розглядали фіксацію ставки, мали привід запросити нові розрахунки. Для решти це був кращий день на ринку облігацій, а не новий ринок житла.

Загальний показник 54.1 приховав розділену економіку послуг

Institute for Supply Management повідомив, що його Services PMI у липні зріс на одну десяту пункту до 54.1. Значення вище 50 зазвичай свідчить про зростання, і сектор залишався вище цієї межі 25-й місяць поспіль. Індекс ділової активності піднявся до 59.1, а нових замовлень — до 57.2. Обидва показники описували економіку з реальним попитом, а не таку, що наближається до негайного спаду.

Деталі були менш сприятливими. Індекс зайнятості впав на 3.8 пункту до 47.4, розвернувши короткий червневий перехід до зростання. Steve Miller, голова Services Business Survey Committee ISM, сказав, що зайнятість «повернулася до зони скорочення». Тепер індекс був нижче 50 у 12 з останніх 18 місяців.

Ця розбіжність важлива для іпотечних ринків. Сильний попит може підтримувати доходи й активність на ринку житла, але також може змушувати Federal Reserve залишатися обережною та утримувати довгострокову дохідність на високому рівні. Слабкий найм може сприяти облігаціям, якщо сигналізує про менший майбутній тиск на зарплати. Він стає шкідливим, якщо переростає у втрату робочих місць такого масштабу, що підриває впевненість домогосподарств і їхню здатність отримати кредит. Липневий звіт не розв’язав цієї суперечності. Він її загострив.

Ціновий індекс 70.3 став ранковим інфляційним попередженням

Індекс цін ISM зріс на 2.6 пункту до 70.3. Він перевищував 70 у чотирьох із п’яти останніх місяців і залишався вище 60 протягом 20 місяців поспіль. Сімнадцять галузей повідомили про вищі ціни, і жодна — про загальне зниження.

Для ринку житла це не було абстрактною проблемою. Інфляція послуг впливає на домогосподарства через страхування, обслуговування, транспорт, професійні послуги й операційні витрати, закладені майже в кожному бізнесі. Учасники опитування ISM назвали нафтопродукти, пластмаси, паливо, працю, програмне забезпечення, сталь, транспорт та електрообладнання серед сфер із ціновим тиском або обмеженою пропозицією.

Респондент із будівельної галузі повідомив, що продажі знижуються навіть зі збільшенням знижок, тоді як витрати продовжують зростати. Представник державного управління вказав на невизначеність щодо нафти та її вплив на будівельні матеріали. Ці коментарі пояснюють, чому звіт не можна назвати просто добрим чи поганим. Попит залишався достатньо стійким для зростання активності, але ціна цієї стійкості й далі створювала труднощі для облігацій.

Treasury зберегло обсяг рефінансування на $125 мільярдів

Казначейство США (U.S. Treasury) оголосило квартальне рефінансування боргу на $125 мільярдів для покриття $96.3 мільярда паперів, строк погашення яких настає, та залучення приблизно $28.7 мільярда нових коштів. Пакет складається з трирічних паперів на $58 мільярдів, десятирічних на $42 мільярди й тридцятирічних на $25 мільярдів; аукціони заплановано на 11, 12 та 13 серпня.

Сума мала значення, але відсутність сюрпризу важила більше. Treasury повідомило, що очікує зберігати обсяги аукціонів номінальних купонних облігацій та облігацій зі змінною ставкою щонайменше протягом наступних кількох кварталів. До оголошення ринки насторожено ставилися до можливості, що потреби у фінансуванні змусять збільшити пропозицію довгострокових паперів. Незмінність обсягів усунула цей безпосередній ризик.

Пропозиція казначейських облігацій впливає на іпотеки, бо державні папери й цінні папери, забезпечені іпотекою, конкурують за капітал інвесторів. Несподіване надходження більшої кількості довгострокових паперів може вимагати вищої дохідності для залучення покупців. Передбачувана пропозиція не гарантує нижчих іпотечних ставок, але забирає в інвесторів одну з причин вимагати додаткову премію.

План фінансування все ще показував масштаб федеральних запозичень

Стабільне не означало мале. Treasury також описало аукціони захищених від інфляції паперів, зокрема додаткове розміщення 30-річних TIPS на $8 мільярдів у серпні, 10-річних TIPS на $19 мільярдів у вересні та новий випуск п’ятирічних TIPS на $26 мільярдів у жовтні.

Відомство повідомило, що його операційний грошовий залишок може досягти піку близько $1.05 трильйона наприкінці жовтня через значні податкові надходження й погашення короткострокових паперів. Воно також оголосило про можливий викуп до $38 мільярдів паперів попередніх випусків і до $25 мільярдів у сегменті підтримки ліквідності зі строками від одного місяця до двох років протягом наступного кварталу.

Для читача, який цікавиться іпотекою, головне — не запам’ятати календар аукціонів, а зрозуміти, що довгострокові ставки відображають більше, ніж політику Federal Reserve. Інфляція, зростання, федеральні запозичення, попит на аукціонах і винагорода, якої інвестори вимагають за утримання довгострокових паперів, — усе це впливає на ціну. Fed контролює цільову ставку овернайт. Іпотечний ринок залежить від дальшої частини кривої дохідності.

Чому ставки поліпшилися без переходу до ралі

Слабший найм у послугах і стабільна пропозиція Treasury сприяли облігаціям. Ціновий показник 70.3, сильніша ділова активність і нові замовлення діяли в протилежному напрямі.

Це дало іпотечним ринкам помірне поліпшення, а не рішучий рух. Інфляція ще мала охолонути, а одного слабкого показника наймання було недостатньо для встановлення тренду.

Що це означає для житла

Покупцям, які зараз приймають рішення, слід попросити оновлені умови. Невеликі рухи ринку можуть бути важливими біля межі бюджету, але лише актуальна пропозиція дозволяє виміряти ефект.

Продавцям не варто очікувати, що один кращий ранок облігацій перетворить попит. Ціни житла, страхування, податки й обмежена пропозиція все ще важать більше за ринковий рух одного дня.

Для фахівців із нерухомості й фінансів висновок був простим: ранок для ставок був кращим, але інфляція залишалася перешкодою. Найм послабився, пропозиція казначейських облігацій не зросла, нафта подешевшала. Ціни послуг різко рушили в інший бік.

Що може змінити цю оцінку

Один звіт не встановлює тенденції. Наступні інфляційні дані, заявки на безробіття, перегляди зайнятості, попит на аукціонах Treasury, ціни на нафту й поведінка цінних паперів, забезпечених іпотекою, можуть посилити або розвернути сигнал середи.

Головне питання — чи охолоне інфляція послуг без різкого погіршення ринку праці. Це був би сприятливіший шлях до нижчої довгострокової дохідності та здоровішого ринку житла. Стійкий ціновий тиск ускладнюватиме траєкторію ставок. Раптовий спад зайнятості може знизити дохідність із несприятливої причини — через послаблення домогосподарств, від яких залежить ринок житла.

Чи були новини 5 серпня сприятливими для іпотечних ставок?

Помірно. Скорочення зайнятості у сфері послуг і незмінні обсяги казначейських аукціонів допомогли облігаціям, але прискорення цін на послуги та сильний попит зберігали інфляційний ризик.

Чому липневий звіт ISM Services був важливим для житла?

Послуги становлять більшість економічної активності. Сильна активність може підтримувати високу довгострокову дохідність, а слабший найм — зменшувати майбутній інфляційний тиск. Липень дав обидва сигнали одночасно.

Чому випуск Treasury важливий для іпотечних ставок?

Казначейські папери конкурують з іпотечними цінними паперами за попит інвесторів. Більша чи несподівана пропозиція може підвищувати дохідність, а сталий план випуску усуває одне можливе джерело додаткового тиску.